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上交所国债利率期限结构静态估计和预测的研究

来源:论文联盟  作者:胡婷婷 [字体: ]

欧上交所国债利率期限结构静态估计和预测的研究

 引言
   利率作为一论文联盟wWw.LWlm.com个重要的经济变量,其变化趋势是资产定价、套利、套期保值、风险管理、金融产品设计等投资决策中的重要元素,也是预测总产出、通货膨胀率、远期利率、汇率这些宏观经济变量及中央银行制定货币政策的有效分析工具。利率期限结构是指某个时点不同期限的利率所连成的一条曲线。作为衍生产品定价、风险管理、套期与投机、资产组合管理的基准,利率期限结构一直是资产定价领域中一个重点研究的课题。
   Mcculloch(1971,1975)提出了二次样条法和三次样条法。为了消除三次样条法远期利率出现震荡问题,Vasieek和Fong(1982)提出三次指数样条的贴现函数形式。Steeley(1991)提出了B样条函数法。
   虽然样条估计法十分有效,具有曲线平滑等优良特性,但其缺乏经济内涵,是一种纯粹的曲线拟合技术。参数法用各种包含参数的函数形式来直接拟合利率期限结构,具有参数数量少,而且每个参数都有经济含义等优点。Nelson和Siegel通过二阶微分方程推导出Nelson-Siegel模型,用最小平方差法估计参数。Svensson对Nelson-Siegel模型进行扩展,主要是在原有的远期利率模型上添加了一个指数函数项,解决了Nelson-Siegel模型不能推导复杂的收益率曲线问题。
   一、Nelson-Siegel模型和Nelson-Siegel- Svensson模型
   Nelson-Siegel模型的瞬时远期利率公式为:
   扩展后的模型在计算短期债券价格时灵活性显著增强,拟合度也明显提高。Nelson-Siegel-Svensson扩展模型的优点在于:一是可以克服样条法的曲线尾部震荡等缺点;二是模型中的参数都有着明显的经济含义,可以为利率趋势变化提供有用的信息;三是需要估计的参数相对较少,在债券数量不多情况下这两种模型对利率曲线的拟合效果很好。
   根据即期利率的表达式,求得贴现因子:
  
   从而对模型进行参数优化估计。实际上,就是求以下目标函数的最小值:
   Dur为债券的修正久期,使得目标函数取最小值的参数组合就是所要求的参数估计值。
   二、NS模型和NSS模型的实证研究及比较
   本文以上海证券交易所2008年1月至2009年12月作为样本区间,并以每周最后一个交易日作为研究对象,共计102个交易日数据。实证分析需要对异常值进行判定和处理。根据2008—2009年我国活期存款利率为0.36%,本文认为,收盘到期收益率0.36%以下为异常值,共38个点;剩余年限小于0.25年、收盘收益率大于3.5%明显高于邻近剩余年限到期收益率的国债也为异常点,共25个点。剔除63个异常点后,我们对其余的2499个交易国债样本进行实证分析。
   本节采用2008年1月11日上海交易所上市交易的28只固定利率附息国债作为研究对象,得出两种模型当天的利率期限结构图。
   运算分别得出NS和NSS模型的参数和图形如图1。
   从实证分析中,可以得出NSS模型更加适合我国国债利率期限结构的拟合, 从图形效果上也可以看

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